硬核解读最“硬”的稳定币USDT

稳定币可以说是近两年数字货币市场上最成功的应用。 很多17年后入场的玩家，首先接触的应该是稳定币的场外交易。 老玩家口中的USDT，以及后来的USDC/PAX/TUSD，历史悠久的DAI，还有很多种类的稳定币，它们之间有什么区别，它们的前世今生，以及可能存在的风险点？ 在哪里？ 哪些才是真正“稳定”的稳定币？ 这应该是每个市场参与者的必修课。

篇幅有限，我们会把研究写成一个系列，计划每两周出一篇，分享一些我们研究稳定币的方法和工具，供大家参考。

我们是一个专注于数字货币交易的团队。 我们入坑两年多了，积累了一些有趣的信息。 我们借此机会分享，希望能找到感兴趣的同行一起讨论任何关于数字货币的话题。

概述

先看看 2019 年底的稳定币格局，CoinGecko 提供了一个非常有趣的视角：

稳定币失去 1 美元挂钩的次数，CoinGecko 2019 年报告

简单来说，在整个19年里，USDT只有三天的折溢价超过1%。 与其他稳定币相比，其流动性更充裕，也更“稳定”。

前 5 大供应主导稳定币，CoinGecko 2019 年报告

从2019年的市场份额来看，与对手相比，USDT进一步巩固了市场份额。 整个市场稳定币发行量约70亿美元，占市场总份额的82%。

此外，在2018年USDT危机期间进入市场的稳定币“全家桶”中，GUSD已经淡出大众视野。 USDC曾经是最“硬”的稳定币，PAX开发了BUSD/HUSD的各种交易所通道； DAI 因其在 Defi 中的特殊作用而一直保持着一席之地，究竟是谁在大量使用 TUSD 一直是个谜。

我们认为 2020 年最重要的稳定币是 USDT 和 PAX。 本期我们将重点关注USDT。

泰达币

全能/ERC20/TRC20

USDT在2019年加深了与各条公链的合作，其中最具代表性的就是ERC20和TRC20两条链。 基于ERC20的USDT大大提高了提币速度。

波场链上发行的USDT，在孙老板的大力推动下，也迅速占领了各大交易所。 其低手续费和即时提现深受交易者欢迎。

USDT每日转账价值调整美元，CoinMetrics来源数据链接

从上图可以看出，自2019年7月以来，ERC20链上的USDT链上转账金额持续超过Omni； 10月份以来TRC20的活跃度也大大激活了这条链上的交易活跃度。 可见快速传输的威力。

目前ERC20是各大交易所USDT提现的首选。 下表列出了部分交易所的三个USDT链的支持和提币手续费：

表1. 各交易所支持的USDT，统计时间2020-03-30

溢价和折扣

USDT有两个重要的折溢价指标，即场内折溢价（FTP）指数和OTC指数。

当OTC指数出现溢价时，通常是新玩家进入造成的。 3/12-3/16期间，BTC价格低于5000，场外溢价高达5%。 OTC指数的溢价可以通过Tether官方渠道进行结算，但是渠道的门槛比较高，一般需要比较高的利润，或者溢价持续好几天才会有大佬出去搬砖。

行情指数，简单来说就是如果有一个USDT/USD交易对，这个交易对上的USDT价格是多少。 事实上，交易者很少直接通过这种方式进行交易，但是BTC/USDT和BTC/USD这两个交易对承载着主要的交易量，而USDT/USD可以从这两个交易对上的价格计算出来，即on-即场外指数。

一些有趣的规则：

当市场开始恐慌时，USDT往往会出现场外溢价，这可以看作是抄底资金入场。 此时BTC价格越低，USDT的场外溢价就越高。 当 BTC 价格回升时，OTC 溢价将消失。 所以想要抄底的话，最好提前换一些USDT。

当USDT出现危机时，其市场指数就会发生变化，2018年10月15日达到93.096，这意味着人们愿意支付更多的溢价来换取任何他们能买到的东西。 当时很多交易者在第一时间买入了BTC（流动性最强的交易对，不容易穿针引线），成功规避了风险。

下图为近7天USDT行情指数。 当大盘指数接近100时，反映出USDT的价值非常接近美元，甚至略有溢价。 这意味着BTC/USDT和BTC/USD市场的交易者普遍认为1USD=1USDT，通过套利同步两个市场的价差。

USDT 交易所溢价指数 vs BTC 价格，7 天

我们认为，上述数据是USDT逐渐走出上次危机并趋于稳定的表现。 通过监测市场上USDT折溢价的变化，我们可以识别USDT的潜在风险。

发行与销毁

我们来看一组Tether公布的透明数据：

Tether Transparency 快照 2020-03-24，

Tether 在每条链上发行的 USDT 都有据可查。 目前发行总量约60亿，约40亿已转换到ETH链上。 对比一下3个月前的数据：

Tether Transparency，快照 2020-01-31

发了多少，发在哪条链上，一目了然？

市面上有很多提供USDT发行数据的工具。 早前Omni独霸时，只需要看Tether Treasury在Omni上的地址（1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz）就可以快速判断USDT的发行和销毁。 当 Tether Treasury 向交易所汇款时，这是一个额外的问题；

TokenView，一家交易所发行了近700万个OmniUSDT稳定币usdt，猜猜是谁？

相反，当交易所向财政部发送交易时，它会被销毁。

TokenView、Bitfinex 销毁 6,955,304 Omni USDT

Etherscan，当天在ETH链上增发了USDT。

上图显示，Tether 在 ERC20 链上创造了总额为 6000 万美元的 USDT。 当来源为（Bitfinex：MultiSig 2）时，可以简单理解为Tether印钞。 至于发给谁，你可以追踪下几笔tx。

看法

USDT是数字货币市场的重要载体。 2018年危机以来，虽然各交易所推出了BTC/PAX、BTC/USDC等稳定币交易对，但交易量并不尽如人意。 在现货市场上，USDT对的流动性占据绝对优势地位。 与其他稳定币相比，USDT可以灵活选择换链，在BTC/ETH拥堵的情况下依然可以快速转账。 如此便捷的属性，也印证了其市场份额一步步扩大。

随着各交易所推出USDT合约，更多的流动性将流向USDT交易，充裕的流动性将进一步巩固USDT的领先地位。 短期内稳定币usdt，USDT将是一种低风险、高稳定的资产。

上图显示了币安的合约和现货交易量的比例。 该指标表明越来越多的人倾向于使用 USDT 合约而不是现货交易。 随着以USDT为保证金的衍生品市场的发展，带来了更多的流动性，USDT的风险更低。

如何防范USDT黑天鹅事件

让我们回顾一下2018年的USDT危机，当时的危机主要来自Tether的一笔银行存款被冻结，加上无法提供可审计的信息，造成了信任危机。 但是一年半之后，我们观察到 Tether 的发行。 事实上，很少有人通过官方渠道兑换USDT，大部分人都可以方便地使用OTC直接兑换。 流动性好，利率很低。

为防止USDT再次发生黑天鹅事件，通过监控场外交易价格和USDT场内折溢价指数，可以提前发现一些端倪。 一旦发现USDT折价超过1%，也可以将USDT兑换成PAX/USDC等其他替代稳定币，通过流动性相对较好的交易对规避风险。 当熊来的时候，你只需要比别人跑得快一点就可以活下来。 如何走得更快？ 答案是监控和规划。 通过链上数据，还原部分“真相”，监控那些透明公开的数据，在触发阈值时执行计划，无论是交易还是风控，都可以从中获益。